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小米到底赚钱不?小米发行CDR估值达800亿美元


来源: 证券日报 作者: 向炎涛 刘琪

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6月11日凌晨,证监会官网披露了小米集团(以下简称小米)发行CDR(中国存托凭证)招股申请书。6月7日,证监会正式发布《存托凭证发行与交易管理办法》之后,小米即就发行CDR向证监会正式提出申请。同一天,小米还通过了在香港的上市聆讯。

招股书披露,中信证券为本次发行的保荐机构及主承销商。此前有传闻称小米已敲定基石投资者,不过,有接近小米IPO项目的中介人士向《证券日报》记者透露,目前尚未敲定任何基石投资者。

小米到底赚不赚钱?

证券专家指出,看新经济和互联网公司是否盈利,不能单纯只看公司净利润。最重要的是看“经营利润”和“经调整经营净利润”,这两个数字,可以排出财务会计等干扰性因素,从本质上看出公司的真实经营情况。

此前小米在香港IPO披露了其2017年经营利润为122.1亿元,经调整经营净利润为53.6亿元,净利润为亏损438.9亿元,引发投资者关注。

《证券日报》记者注意到,此次CDR招股书小米新增加了“公司扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润”为39.45亿元,以及经调整经营净利润为53.6亿元。

业内人士指出,港股招股说明书披露的经调整经营净利润,是扣除了前述优先股公允价值变动损失、投资项目公允价值变动、股份支付费用及无形资产摊销等的影响,小米2017年的经调整经营净利润为53.6亿元。此外,由于中国企业会计准则和国际财务报告准则编制的财务报表在营业成本核算方面存在差异。港股披露小米2017年营业成本为994.7亿元,毛利率为13.2%,而根据中国企业会计准则小米营业成本则为964.8亿元,毛利率为15.8%。

目前披露的小米CDR招股书还只是申报稿,具体发行方案、CDR发行价格、募集资金数额等信息还未公布。不过招股书披露了本次募集资金的三个主要方向:研发核心自主产品、扩大并加强IoT及生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链,以及全球扩张。值得注意的是,全球扩张拟投入资金占比达40%。

近年来,小米国际化程度日益加深,2015年、2016年、2017年和2018年第一季度,小米海外市场的销售额分别为40.56亿元、91.54亿元、320.81亿元和124.7亿元,占公司总收入的比重分别为6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。目前小米手机已进入了74个国家和地区,在14个海外国家和地区进入了市场前5名。

未敲定基石投资者

招股书显示,小米成立八年来,经历了五轮融资,融资金额累计超14亿美元。目前,SmartMobileHoldingsLimited和SmartPlayerLimited为公司控股股东,雷军通过境外设立的信托成为小米实际控制人,拥有公司57.9%的投票权。

此前市场上有传闻称,小米已确定基石投资者人选,为数家重量级国际投资机构和国资,或包括GICPrivateLimited(新加坡政府投资公司)和中国人寿。不过,有接近小米IPO项目的中介人士向《证券日报》记者透露,目前投资人尤其是基石投资者“入围”竞争激烈,给出的估值普遍在750亿美元至850亿美元之间,已经有一批机构给出超过800亿美元的估值,不过目前尚未敲定任何基石投资者。

在港股发行中,基石投资者已经成为一种惯例,主要是指申购公司股票的机构投资者,并愿意接受6个月至12个月的股票锁定期,主要包括银行、保险公司、对冲基金、主权财富基金、养老金等大型机构投资者、大型企业集团以及知名富豪或所属企业等。经济学家宋清辉对《证券日报》记者表示,在某些IPO中,为保证股票发行顺利,引入基石投资者已成为一种惯例。引入基石投资者对于上市企业来说也有较大好处,它是一个“稳定剂”,有助于给市场带来了信心。

“虽然小米对外宣称尚未敲定任何基石投资者,但从目前的监管层希望帮助阿里巴巴和小米发行CDR的情况来看,主权财富基金、养老金等机构有望成为基石投资者。目前,投资人尤其是基石投资者入围竞争激烈,成为基石投资者并不容易。其中资金实力是一大门槛,同时还要能够认购大量股票,并承诺在一定期限内不抛售股票。CDR基石投资者的股票锁定期很可能至少为一年时间,符合如上要求的机构其实并不算多。”宋清辉表示。

小米剥离金融业务 或为上市埋伏笔

目前,小米金融已拿下券商、银行、保险经纪、第三方支付、网络小贷、商业保理等多块金融牌照

首家独角兽CDR来了!日前,证监会披露了小米集团公开发行存托凭证招股说明书。从文件来看,小米CDR的保荐机构为中信证券,拟上市地为上交所;H股上市由高盛、摩根士丹利以及中信里昂证券联合保荐。CDR募资主要用于研发核心自主产品,拟投入资金占比30%;扩大并加强IoT及生活消费产品及移动互联网服务(包括人工智能)等主要行业的生态链,拟投入资金占比30%;全球扩张拟投入资金占比40%。

值得关注的是,小米正在剥离金融业务。实际上,早在小米集团向港交所递交的招股说明书中,已经披露了将金融板块拆分独立的消息。而据此次的CDR文件显示,截至招股说明书签署日,小米的金融相关业务均已重组至小米金融,小米金融为小米集团的全资控股子公司。但基于未来业务发展规划,集团拟采用股权激励的方式将小米金融作为独立运营主体逐步剥离。

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小米金融牌照较齐全 业务层面仍有发展空间

资料显示,小米集团从2015年开始涉足互联网金融业务。CDR招股说明书显示,小米从事的互联网金融业务涵盖供应链融资业务、互联网小额贷款业务、支付业务、理财产品分销业务、互联网保险服务等。

公开数据显示,2018年第一季度,小米金融的收入及税前净利润占小米集团的比例分别为0.90%和不足0.22%。截至2018年3月31日,小米金融总资产占小米集团的比例为13.55%。

虽然业务占比和利润贡献并不算大,金融布局起步时间与BATJ相比也较晚,但是在相关牌照获取上却一点也不含糊。据了解,小米目前已拿下券商、银行、保险经纪、第三方支付、网络小贷、商业保理等多块金融牌照。

苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言对《证券日报》记者表示,就公开披露的资料看,小米集团将金融业务定位于铁人三项中“互联网服务”众多条线中的一环,只是与内容产品、娱乐产品、效能工具等并列,从资产和营收占比看,金融条线也只是占据很小的比例。从小米目前的战略布局看,硬件仍然是所有业务的核心支撑点,硬件领域的市场竞争依旧激烈,金融业务暂时仍处于补充和辅助地位。

“小米的金融布局,牌照比较齐全,但业务层面仍有很大空间,某种程度上与其在集团内的地位及所获取的资源是相关的”,薛洪言认为,将金融业务独立拆分出来,并未切断小米金融与小米生态的联系,同时在战略、运营、资源投入等方面更加独立,或将大大释放金融条线的战斗力。此外,从集团中拆分金融业务,也是互联网巨头的一贯做法,为后期的独立融资和上市埋下伏笔。

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拟采用股权激励 向管理层等授予期权

小米CDR招股书显示,截至招股说明书签署日,小米的金融相关业务均已重组至小米金融,小米金融为小米集团的全资控股子公司。基于未来业务发展规划,小米集团拟采用股权激励的方式将小米金融作为独立运营主体逐步剥离。拟采用的股权激励计划将向雷军、小米金融管理层及核心员工授予小米金融期权,该激励计划已经董事会审议通过并获得全体股东的同意。

在经营风险方面,招股说明书显示,小米金融仍处于发展早期,公司难以保证小米金融未来对小米集团是否会更加重要,尤其是当小米金融的发展速度超过小米集团时。总体而言,小米金融对小米集团越重要,则小米金融的剥离预计对公司财务报表产生的影响越大。此外,小米金融的核心业务与小米集团不同。随着小米金融业务日渐成熟,公司难以保证小米集团与小米金融的持股员工及期权持有人的利益始终保持一致。

同时,由于小米金融重组,截至招股说明书签署日,小米集团向小米金融集团分别提供约8.3亿美元及2.99亿元人民币的小米金融重组贷款。通过运作小米金融期权计划,公司预计小米金融未来将不再为小米集团的控股子公司。为规范小米金融未来与小米集团之间的交易,维护投资者权益,公司与小米金融签订了框架协议,就未来三年(2018年-2020年)的交易限额进行了约定。

根据协议的约定,未来三年,小米集团为小米金融提供的金融服务(包括借款及其他信贷和担保服务,以及结算服务、承兑票据、委托贷款、信托贷款、信用证、资产支持证券及融资、财务及融资咨询等,但不包括小米集团就小米金融重组为其提供的一次性重组贷款)的最高金额上限分别为人民币127.70亿元、149.50亿元和145.50亿元。此外,小米集团与小米金融亦就营销服务、全面支持服务、支付结算服务等设定了最高交易限额。

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小米的估值已经传出多个版本。第一种按硬件企业计算市盈率,拿走了全球智能手机86%总利润的苹果市盈率还不到20倍。如此折算下来,小米的估值将只有可怜的一百多亿美金。第二种是按照亚马逊这类互联网企业定价。这也是雷军所希望看到的,亚马逊的市盈率超过了200倍。按照这个比例算下来,小米的估值将超过千亿美元。第三种是用户价值估算法。按照这个算法,小米目前1.9亿月活跃用户,单个用户价值如果涨到600美元,市值差不多为1140亿美元。

原标题:小米到底赚不赚钱?小米发行CDR估值或达800亿美元

(责任编辑:郭禹辰)

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